金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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